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事件：中国7月出口（美元）同比降14.5%，预期降11.45%，前值降12.4%；进口同比降12.4%，预期降4.78%，前值降6.8%；贸易顺差806亿美元，前值706亿美元。

点评：

1、海外需求偏弱使得7月出口增长略有放缓，人民币贬值难以改变外需偏弱格局。7月中国出口2817亿美元，同比下降14.5%，低于预期（降11.5%）；环比来看，7月出口金额（美元）环比下降-1.2%，弱于过去10年环比增速的中位数水平（增长2.1%），反映出口增长继续放缓。7月份出口平均汇率为7.15人民币/美元，较6月贬值2.6%。7月中国对美欧出口延续弱势，重点商品与大宗商品出口环比下降。

2、未来出口增长或仍承压，预计低基数效应使得8-9月出口同比降幅收窄。国内方面，7月中国制造业新出口订单PMI小幅下降0.1%至46.3%，显示海外需求进一步走弱。海外方面，7月摩根大通全球制造业PMI持平48.8%，美国7月制造业进口PMI与非制造业进口PMI分别录得52.3%、49.6%，环比-2.3%、+0.3%，海外进口需求总量增长持续放缓。此外，美国7月非农数据显示失业率保持低位，劳动力市场依旧紧俏。美联储9月货币政策决议仍然具备鹰派支撑，市场计价或偏鸽。我们预计年内美联储或将利率维持在高位，对美欧商品需求的抑制持续。7月人民币平均汇率进一步贬值2.6%，贬值幅度加大，但难以改变外需偏弱的格局。综合来看，8月出口增速仍然承压，但低基数效应或使其同比降幅收窄。

3、7月进口弱于预期，同比降幅扩大。7月中国进口2011亿美元，同比-12.4%，弱于市场预期（-4.8%），降幅较6月扩大5.6个百分点；环比来看，7月进口金额（美元）环比-6.3%，弱于过去10年的中位数表现（+4.9%）。重点商品与大宗商品进口整体进一步放缓。

4、7月贸易顺差较6月上升，预计下半年趋于缓步回落。7月贸易顺差为806亿美元，较6月增加100亿美元，主要因为7月进口金额录得更大收缩。由于经济周期的错位，今年国内需求好于海外需求。下半年出口趋于小幅走弱，而进口强于出口，这意味着贸易顺差趋于缓步回落。

风险提示：海外需求显著下滑，国内经济修复不及预期